美国劳工统计局周三公布的3月CPI数据再超预期，至此进入今年以来通胀已经连续三个月超预期。华尔街分析师普遍认为，美联储6月降息几无可能，甚至需要开始考虑加息的可能性，10年期美债收益率将升至4.5%以上。相比之下，美国总统拜登则坚持对美联储降息的预期，称美联储年底前将降息。 摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly说： “你听到的声音是6月降息的大门被关上了。那已经没戏了。” 高盛集团经济学家则预测，美联储今年将降息两次而不是三次。这些经济学家此前预期在6月、9月和12月降息，现在看好7月和11月降息。 “我们认为，FOMC需要看到的是，在1月到3月出现三个较为坚挺的通胀数据之后，有更多月份出现更温和的数据作为平衡。” 同时，投行巴克莱预计，美联储今年只会降息一次。 前美国财长、“高通胀吹哨人”萨默斯则表示， （美联储）加息仍然是“我不希望看到的”，但必须严肃认真地考虑“美联储下一步（可能会）加息”（这种可能性）。鉴于美国就业、经济增速、通胀，FOMC为何会考虑降息呢？美国通胀现在“似乎在加速（上行）”。 摩根士丹利经济学家Ellen Zentner表示， “大跌眼镜的核心CPI上升与美联储需要开始6月降息的有力证据相距更远。明天还有PPI数据，3月CPI数据估计将使美联储推迟降息，比我们当前预测的6月更晚。” Fitch的首席经济学家Brian Coulton说： “所谓的‘超核心’CPI指标——服务业除租金外——从2月的3.9%年率跳升至3月的4.8%，证明通胀正朝错误的方向快速发展。” 彭博社经济学家Anna Wong表示： “3月通常是CPI进入对去通胀有利的季节性窗口。然而，核心CPI在3月与2月保持相同，即使它相当于核心PCE通胀的大约0.3%，这并不是一个好的发展。这份报告比2月份的更可能让美联储担心通胀缓解的进展正在停滞，尽管两个月的核心数据相同。” 彭博社的利率策略师Ira Jersey表示： “今年三个月年化核心CPI上升至4.5%，将抑制对美联储提前降息的预期。目前市场预计2024年将降息50个基点，这可能要推迟到年末。随着早期和大幅度降息预期的消散，收益率曲线趋于平坦并不令人意外。” “2024年降息预期的时机是市场参与者关注的焦点，线性市场的预测7月首次降息的概率已经降至不到一半。然而，目前‘超级核心’通胀三个月年化增幅超过8%，可能会继续对美联储的最终利率底线预期施加上行压力。” “由于CPI数据高于预期，10年期国债收益率重新试水4.51%几乎是肯定的。如果这一水平维持不住，那么4.7%将是下一个停留点位。” Principal Asset Management经济学家Seema Shah： “今天的数据为6月FOMC会议定下了基调，现在看来加息极不可能。事实上，即使下个月通胀降至更舒适的水平，联储现在可能已足够谨慎，以至于7月降息也显得勉强，届时美国大选将大幅影响联储的决策。” 摩根大通利率策略师Priya Misra： “这是市场的一个关键报告，因为过去两份报告数字略高（环比0.4%），联储将这些读数视为‘道路上的障碍’而非通胀缓和趋势的改变。随着降息预期的消退，利率在过去几周已上升，但还有上升空间。我认为，如果10年期国债收益率超过4.5%，风险资产将对利率变动敏感。到目前为止，风险资产可以忽视高通胀数据，因为联储对此不予理会。但我认为现在情况会改变……核心增强主要由汽车保险费用和医疗保健费用推动——这两者影响核心PCE平减指数的方式并不相同。因此，即将到来的联储讲话将非常重要。” 高盛资产管理多部门固定收益投资主管Lindsay Rosner： “需要明确的是，这个数字并未吞噬联储的信心；然而，它确实给信心蒙上了阴影。当谈及利差风险时，一个更高的CPI读数并不会破坏更大的宏观叙事，即经济强劲，违约保持温和，且市场技术因素仍然为利差保持这一范围带来光明。” 芝商所首席经济学家Erik Norland： “考虑到最近的燃料价格趋势，未来总体通胀同比增幅有可能超过4%。到目前为止，大家担心的是通胀粘附在3%，但很少有人谈论重新加速到4%的风险。” Lombard Odier Asset Management的Florian Ielpo： “如果联储坚持其‘6月降息一次’的立场，实际利率可能保持稳定，而通胀补偿可能会增加。这将支持股市，因为实际融资条件不会进一步收紧，且利润率可能因通胀超预期而受益。” Apollo Global的Torsten Slok： “宽松的金融条件继续为增长和通胀提供重要的助力。因此，联储尚未结束对通胀的战斗，利率将保持在更高水平更长时间。” 彭博社的Sebastian Boyd表示： “今天的CPI数据增加了这样一种证据：美国的货币政策并没有美联储认为的那样具有限制性，因此利率需要维持在更高水平更长时间。造成这种情况的原因很多：疫情期间的辞职潮可能已经提高了劳动生产率，因为人们找到了更适合自己的新工作。政府更高的开支也会推高中性利率。但每次我们得到一个过热指标，就会加强这一情况已经发生的论点，即传统的中性利率测量方式过低。如果这是情况的话，结果将是更高的收益率和更平坦的曲线，因为联储不仅能在短期内进行少于预期的降息，而且长期内需要更高的收益率。” 还有分析师认为，3月的通胀数据对于拜登来说是灾难性的。财金博客ZeroHedge认为，劳工统计局的官员似乎是为特朗普投了票。媒体分析也说， “让我们明确一点——今天的数据既有经济含义也有政治含义。经济方面很简单：看起来联储短期内不太可能降息（除非出现意外）。政治含义则不那么明确，但同样重要：民意调查一再显示，选民对经济感到不满，而且新闻报道通胀故事还远未结束，这不会让他们的心情变得更好。” 不过，拜登周三表示，坚持对美联储降息的预期，美联储年底前将降息。 美联储会议纪要：几乎所有官员认为今年适合降息，酝酿“很快”开始减慢缩表 新近公布的会议纪要显示，3月的货币政策会议上，美联储决策者担心通胀未很快向联储的目标2%回落，但仍预计今年适合降息，同时预告可能很快放慢量化紧缩（QT）的步伐。 上月美联储连续第五次会议决定保持当前政策利率不变，并且会后公布的更新后经济展望显示，联储官员的今年利率预期中值持平上次，依然预计今年合计有三次25个基点的降息。上周美联储主席鲍威尔承认今年前两月通胀升高，但认为通胀下行的总体趋势没有明显变化，重申联储要对通胀降到2%更有信心，才会决定降息 美东时间4月10日周三公布的会议纪要显示，与会美联储官员认为，政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值，几乎所有（almost all）联储官员认为，若经济总体发展符合他们的预期，将适合今年某个时候降息。他们指出，“通胀下降的进程正沿着普遍预计会有些不平坦（uneven）的道路继续进行。” 华尔街见闻注意到，上月会后美联储的决议声明并未提到缩减资产负债表（缩表）、即QT的行动有任何改变。不过，本次会议纪要设置了一个名为“考虑放慢缩表速度”的小标题，专门披露联储官员考虑调整缩表的内容。虽然并未拿出任何决定，但大多数联储官员倾向于很快开始放慢缩表速度，且普遍倾向调整所持的美国国债、而不是机构抵押贷款支持证券（MBS）。 纪要写道， 与会联储官员认为缩表进展顺利，“尽管如此，考虑到结束2017到2019年缩表的经验，与会者仍普遍认为，适合对进一步缩表采取谨慎态度。因此，绝大多数（vast majority）与会者认为，很快（fairly soon）开始放慢缩表速度是审慎之举。” 纪要公布后，有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos发文直言美联储准备很快放慢缩表，文章冠以“美联储准备‘很快’放慢7.4万亿美元投资组合缩表的步伐”这一标题。文章称，联储官员之前每月让600亿美元的美国国债自动到期，现在可能要降低这一规模。 放慢缩表不意味着最终缩表幅度降低 不会影响货币政策立场 纪要写道，大多数与会者指出，虽然美联储的资产负债表大幅缩减，但准备金余额仍保持较高水平，因为隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的使用量下降已将美联储的负债转向准备金。而随着未来ON RRP的采用率下降幅度变得更有限，进一步缩表可能会更直接地转化为准备金余额下降，而且可能会迅速下降。鉴于并不确定何种准备金属于和充裕准备金机制下运作一致的水平，宜早不宜迟地减缓缩表将有助于促进准备金余额从丰富平稳过渡到充足。 纪要写道，放慢缩表将让美联储的货币政策委员会FOMC有更多时间评估市场状况，也将让银行和短期融资市场有更多的时间适应较低的准备金水平，从而降低货币市场承受压力过大的几率，那种压力可能迫使联储提前结束缩表。“因此，放慢缩表速度的决定并不意味着最终的缩表幅度将小于原本的幅度。” 然而，一些（a few）与会者表示，他们倾向继续当前的缩表速度，直到市场指标开始显示一些准备金接近充足水平的迹象为止。 对于放慢缩表，全体与会者都强调了沟通的重要性，关键是要沟通，减缓缩表的决定不会对货币政策立场产生影响，因为它是实施此前公布缩表计划中的一个过渡步骤。 全体赞成将月度缩表规模约减半 MBS缩减上限不变 美国国债缩减下调 纪要提到了如何调整缩表速度的讨论。在这方面，与会联储官员普遍赞成（generally favored），将最近的每月总体债券缩表规模减少大约一半（roughly half）。 纪要写道，由于机构债和机构抵押贷款支持证券（MBS）的到期赎回规模料将远低于当前月度最高减持债券规模，与会者认为几乎没有必要调整这一上限，这也将符合FOMC长期内主要持有美国国债的意图。因此，与会者普遍倾向于，通过维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，减缓缩表速度。 这意味着，未来缩表放慢主要是通过下调对美国国债的缩减速度达到。因为高利率让MBS的自动到期缩减规模保持在较低水平，所以联储会保持MBS这部分的缩表计划不变，而让每月到期的美债规模降低。 最近数据没有增强通胀下降信心 地缘政治风险或推升通胀 商业地产市场或带来经济下行风险 在讨论经济前景的不确定性时，纪要首先就提到高通胀问题，称新近通胀数据没有让联储官员对降低通胀的信心增强。纪要写道： 美联储“与会者普遍（generally）指出他们不确定高通胀的持续性，并表示，最近的数据并没有增强他们对通胀持续下降至 2%的信心。” 一些（some）与会者指出，地缘政治风险可能导致更严重的供应瓶颈或更高的运输成本，从而给价格带来上行压力，并指出这些事态发展也可能对经济增长造成压力。 地缘政治事件或国内需求激增可能导致能源价格上涨，这属于通胀的上行风险。 一些（some）与会者指出，金融环境的限制性及相关风险并不确定，这种限制性已经或可能低于预期，从而可能推升总需求，也给通胀带来上行压力。 与会者还提到一些美国经济活动面临的下行风险，比如亚洲大经济体增长放缓、美国国内商业地产（CRE）市场环境恶化、美国的银行业压力可能卷土重来，以及裁员可能增加或许导致失业率相对而言迅速上升。 美债收益率飙升 交易员预期美联储2024年只会降息两次 美国3月CPI同比上升3.5%，高于市场预期的3.4%水平，为2023年9月以来最高水平。 数据公布后，国债收益率飙升，十年期美债收益率上破4.5%，促使投资者放弃对美联储今年降息超过两次的押注。 遏制通胀进程陷入停滞的证据被解读为，美联储不太可能在像3月政策会议上的预期中值那样在年底前降息三次，上周公布的强劲3月就业数据已经使市场对降息三次的信心减弱。 预测美联储决策的互换合约重新定价，显示未来利率水平将更高。12月合约达到4.85%左右，比5.33%的有效联邦基金利率低不到50个基点。