请赐我一招实在的债市“打法”！@富国绩优固收团队

煮酒问寒秋

　　今年以来的债市延续2018年起明显回暖的债牛行情，持有到期的票息收益率又还过得去，加上前面央妈又降准，一众债券基金今年来的表现还算是靓眼。

　　债基往往被投资者用于做资产配置，历史业绩稳健、回撤可控的前提下，兼顾收益更好。喜欢债基的客官，若要富二拎一只自家债基来介绍介绍，不好意思，富二习惯先列出一大片：

　　富国固定收益部产品业绩展示（部分）

　　

　　表格内基金排名、基金排名分位以银河证券基金研究中心三级分类排序，具体类别请参照银河证券基金研究中心官网。

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心，截至2019年9月20日。

　　

　　客官大概注意到了，近来富二家的债券基金经理也是频频亮相，包括本人获今年英华奖基金经理荣誉、产品获今年晨星债券基金提名的固收投资总监黄纪亮（入选“陆家嘴金融城十大杰出青年”唯一公募人物——富国基金黄纪亮），新锐金牛基金经理武磊（金牛基金经理武磊：信用分层下的债基新“打法”），善于控制回撤的基金经理张明凯（富国固收基金经理张明凯：高波动市场“解药”之二级债基）。上周五在西宁举办的“富国基金四季论坛（秋）”论坛上，高人气的基金经理们再次从不同的角度发表了真知灼见。

　　正文部分

　　富国固定收益投资团队认为，今年来由于机构追逐安全资产，债券资产再次出现资产荒。低利率可能会维持较长时间。

　　在武磊看来，资产荒成为本轮债券走强的主要逻辑。“2018年以来利率债和高等级信用债收益率下行至历史低位，央企和地方国企债信用利差分别下行22BP和34BP，而民企债信用利差上行了101BP。”

　　他认为，资产荒的根本原因是实体融资需求下降，房地产融资收紧等导致金融资产供给不足，而金融秩序整顿后金融机构负债端相对稳定，但风险偏好大幅下降，竞相追逐相对低风险、高流动性的资产。

　　本轮资产荒与2015年至2016年的资产荒有何不同？武磊从三个维度进行了分析。

　　第一，2015年至2016年，理财规模高速扩张，银行自营通过同业负债扩表，在自身配置之外，还通过委外业务使充裕的流动性外溢至非银机构，而为了满足负债端的刚性收益率要求，只能通过质押回购、杠杆化产品等放大收益，回购成交规模飙升，并且隔夜回购占比高达90%，负债端无序扩张为后来央行收紧流动性埋下隐患。本轮资产荒中，由于央行在2017年起加强资管行业监管，清理通道业务。此外，虽然资金利率中枢不高但波动性加大，金融机构加杠杆能力较上轮明显下降。

　　第二，上一轮资产荒中融资需求回落具有明显周期性，制造业受制于产能过剩，房地产被高库存拖累，使得融资需求全面回落，但随着棚改政策推进和外需回暖，房地产库存明显下降，制造业投资也有所回升，融资需求周期回升。本轮主要受制于结构性去杠杆政策，房地产行业库存较低，有较大的补库动力，融资需求不弱，但融资渠道全面收紧，基建扩张乏力也主要是受限于新增隐性债务约束。

　　第三，上一轮资产荒中，货币政策主动宽松，4次降准、5次降息，7天逆回购利率维持在2.25%的低位。本轮货币政策则相对克制，2018年以来的降准多为定向降准，7天逆回购利率2.55%，也明显高于上一轮。

　　“本轮资产荒还有下半场。目前6个月理财产品收益率与3年AA+中票收益率倒挂时间为1年，倒挂幅度约50BP，均只相当于上轮的一半，低利率可能会维持较长时间。”他说。

　　未来债券市场的投资机会在何处？武磊认为，尽管风险偏好很难回到2016年的水平，但资产端收益率下滑会倒逼市场风险偏好的逐步提高，可以逐步关注中等期限中等评级信用债的投资机会。

　　张明凯则将目光瞄准了可转债市场。他认为，在低利率环境下，“固收+”再次受到关注，但关于“加”什么，以及如何参与十分重要。从历史经验来看，差之毫厘则谬以千里。

　　多个品类的组合中，张明凯认为，转债的可操作性更强。一方面，目前转债性价比较为突出，货币市场流动性持续宽松引导利率下行，货币基金、银行理财等收益率明显下降，转债买入持有的机会成本较低；另一方面行业轮动的机会始终存在，虽然目前转债绝对价格已经达到110元，但行业间景气差异显著，这一差异也直接反映在转债价格上，对于景气在相对底部，且当前已经出现转暖可能的行业标的，转债风险收益比较为突出。

　　此外，转债格局较为友好，未来转债新发速度可能赶不上转股节奏，转债品种在市场巨大的需求下反而存在缩量可能，其内在价值有望被进一步提升。

　　正文部分刊登于《上海证券报》，原标题《债券市场资产荒进入下半场 可转债配置价值凸显》；版权归原媒体及作者所有。

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