大方的美国消费者提振全球经济 焦虑的欧洲人囤积储蓄?

火星宏观

内容提要：2024年以来，欧洲家庭的储蓄率高于疫情前时代，美国家庭的储蓄率明显低于疫情前时代。欧洲和美国不同的储蓄率变化趋势，反映出不同的消费信心，也导致了不同的经济增长。疫情结束后，中国的宏观经济恢复不及预期，也与家庭储蓄率回升，消费意愿趋弱有关。

虽然一个国家的储蓄率受到利率、通胀、经济增长、年龄结构、文化习惯、财产价格、收入差距、社会保障水平等诸多因素的影响，但实证经济学研究证明，储蓄率的高低，大体上与经济发展的潜力成反比。 比如2024年以来，美国与欧洲家庭不同的储蓄率，反映出不同的消费信心，也导致了不同的经济增长。 数据显示，欧洲家庭的储蓄率高于疫情前时代，美国家庭的储蓄率明显低于疫情前时代。欧洲和美国不同的储蓄率变化趋势，凸显了深陷经济发展焦虑的欧洲人囤积储蓄与推动美国经济复苏的更活跃的美国消费者明显而持久的分歧。 在大流行期间，由于消费者被迫待在家里，欧洲和美国都利用政府负债向个人支付了应对收入受损的疫情补助，导致大西洋两岸的储蓄率飙升。但是，对经济前景更有信心的美国人此后迅速释放了支出，增加了消费，减少了储蓄。但欧洲人在俄罗斯入侵乌克兰后，一直在通过维持必要的储蓄来努力摆脱经济不安全感。

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根据欧盟统计局周五公布的数据，在截至 6 月的三个月内，欧元区的家庭储蓄率升至 15.7% 的三年高点，远高于疫情前 12.3% 的平均水平。 尽管整体储蓄率没有直接可比性，因为欧美的社会保障水平、利率、通胀、消费与储蓄习惯各不相同，但欧美各自储蓄率的变化趋势明显不同，一定能显露出不同的经济结果。美国人更有信心的支出，帮助推动了美国的经济反弹。美国第二季度的个人储蓄率为 5.2%，低于 2010年-2019 年的平均 6.1%。

毫无疑问，美国家庭较低的储蓄率有助于推动消费支出，而消费支出一直是美国经济增长的关键驱动力，也是美国经济增长速度快于欧洲经济的关键原因，也是美国能够成为世界最大消费市场的主要原因。从这一点上可以说，美国消费者用较低的储蓄率和较高的消费率，一直在推动全球经济的发展。 2024年上半年，由于强劲的个人消费，在持续了一年的5.25%-5.5%的高利率环境中，美国GDP增加到14.12万亿美元，现价GDP同比增长6.65%。而欧元区20国名义GDP为73862.60亿欧元，同比仅增长3.8%，增幅比美国低了接近一半。 根据经合组织（OECD）的最新预测，在强劲的家庭支出推动下，美国今年的可比价国内生产总值（GDP）有望增长2.6%，而欧元区的增长率预估为0.7%。 10月4日公布的数据显示，美国非农行业在 9 月份增加了 25.4万个工作岗位，失业率也回落了0.1个百分点至4.1%，超出了分析师的预期，这是美国持续扩张的一个明显信号。

美国人勇于消费并敢于降低储蓄率，一是因为工资一直以比通胀更高的幅度增长。虽然美国通胀持续回落，但创造就业机会的强劲势头蔓延到工资上，9月份美国就业人员的平均时薪环比增长 0.4%，同比增长 4%。扣除通胀因素，仍然环比增长0.2%，同比增长1.5%。

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二是活跃的股市和高房价帮助美国家庭的财富增长。这几年包括今年，美国股市屡创新高，美联储去年停止加息后，房价也持续回升。 在欧洲，家庭资产中股票比例不到美国的三分之二，股价上涨带来的提振作用较美国要小。欧洲人的工资增长，这两年也显著慢于美国。 对房地产不同的利率结构，对欧洲家庭储蓄率影响也比较大。欧洲房主拥有更多的短期抵押贷款，促使他们储蓄更多，以应对新房贷款的更高利息支付，而许多美国房主则主要使用 15 年期和 30 年期固定利率抵押贷款，在美联储加息之前的房贷，都不受加息的影响。 因此，美国家庭的资产负债表的总体轨迹要强劲得多，因此美国家庭可以说一直处于一个更愿意维持相对较低的储蓄的位置。因而美国消费者更愿意花钱、花钱、花钱。而欧洲消费者对待消费则非常非常谨慎。

英国的消费者也表现出谨慎。根据本周公布的官方数据，英国家庭储蓄率在第二季度升至 10% 的三年高位，远高于 2010-2019 年平均7.5%的水平。 凯投宏观的经济学家西蒙·麦克亚当（Simon MacAdam）在一份报告中表示，新冠病毒封锁期间欧洲家庭财富的增长已经蒸发殆尽。而且欧洲家庭对住房的投资比疫情前更多，这也推高了欧元区的整体储蓄数据。西蒙·麦克亚当表示，更高的工资尚未提振欧洲消费者的信心和消费支出。 俄罗斯入侵乌克兰的战争和中东冲突升级，也可能加剧了欧洲的谨慎情绪。因为欧洲比美国更依赖来自中东的能源供应，特别是俄罗斯入侵乌克兰之后欧洲大幅度减少了对俄罗斯能源的采购。此外，疲软的经济增长也打击了士气。欧洲最大经济体德国的制造业在最近一个季度有所收缩。 总体来说，欧洲人的储蓄率明显高于疫情之前，是因为他们对未来仍然没有安全感。俄乌战争、中东战争就在欧洲附近，并且对欧洲产生了较为严重的影响。德国经济也因此处于低迷状态。 经合组织预测，德国和欧元区的协调家庭储蓄率（扣除资本投资）将至少在明年之前保持高于疫情前的平均水平，并高于美国的平均水平。

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这家总部位于巴黎的大型经济体组织还预测，英国 2025 年的储蓄率将高于疫情前。

疫情结束后，中国的宏观经济恢复不及预期，也与家庭储蓄率回升，消费意愿趋弱有关。2024年上半年，中国现价GDP同比增长约4%，GDP缩减系数为负， 从上世纪八十年代至2023年，中国居民储蓄率长期保持在36%至45%之间。其中2018年、2019年，中国家庭部门储蓄率约为30%，而2020年-2023年分别为34%、31%、33.5%和31.7%。不仅高于发达国家的20%左右的水平，也高于全球所有经济体的平均25%—27%的水平，当然也高于疫情之前2019年的水平。 中国家庭的储蓄率高于其他国家，主要是因为我们的社会保障水平较低，社会保障制度并不完善，民营企业获取金融体系资金的能力较弱，主要依靠民间融资，以及积谷防饥的文化习俗。我们的储蓄率超过疫情之前，主要是因为疫情以来的封锁措施严重影响了民营经济，导致就业困难，收入差距扩大，家庭债务风险上升，对未来信心不足。与此同时，资产价格大幅回落也导致居民风险意识增加。 【作者：徐三郎】

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