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KP Rx Healthcare Opportunities Fund基金经理 , 被媒体称为 “医疗行业投资大师”（healthcare investment guru）的Hashan De Silva 【本文导读】 有人曾这么戏说，如果在澳洲投资医疗行业但不了解或者不知道Hashan De Silva的投资风格，那只能说还是医疗投资圈的“门外汉”。 Hashan De Silva，前麦格理资本分析师和“虎仔”对冲基金经理，以其独到的选股眼光、务实的投资尽调、严谨的估值方法、投资时间节点的把握，以及项目投后持续独特的深度跟踪，享誉澳新医疗投资界。 2020年疫情以来，其所在的基金跟踪并重仓持有的上市医药公司Neuren Pharmaceuticals Ltd (ASX: NEU) ，四年录得20倍左右的回报。 澳大利亚英文媒体将其称为“医疗保健行业的投资大师”（healthcare investment guru） 去年AFR《澳大利亚金融评论》报道称这位实力派分析师，将设立自己的基金KP Rx Healthcare Opportunities Fund，投资于澳新地区的具有潜力的创新类医疗企业。
近期Hashan De Silva在悉尼接受《澳华财经在线》ACB News采访时表示，过去两年美国生物科技板经历了“历史上时间最长、幅度最深的” 估值下跌之一，目前市场趋于稳定，新的入市时机渐已成熟。 ACB News获悉，Hashan设立的专门投资澳新创新医疗企业的新基金KP Rx将在2024年中启动。Hashan的前雇主——全球知名的虎仔Tiger Cub对冲基金Karst Peak领投并为其提供了种子轮资金。 这是全球资产管理业内拥有传奇地位的老虎系基金，首次在澳大利亚成立虎系“子基金”。 KP Rx基金的成立，同时得到了澳大利亚顶尖医疗企业家和机构投资者的支持 ——该基金投资者中，许多是澳洲最成功的医疗公司的创始人。其中包括： Dr Chris Behrenbruch —— Telix Pharmaceuticals(ASX: TLX) 创始人兼CEO Dr David Cade ——前Cochlear (ASX: COH) 及 Sirtex 首席医疗官，现任Telix首席医疗官 Patrick Davies ——Neuren（ASX: NEU）董事长 Lou Panaccio (澳大利亚最大的病理诊所Sonic Healthcare (ASX: SHL) 非执行董事、 Avita Medical Inc (ASX: AVH) 等公司董事局主席 Dr Glenn Haifer (医疗企业家) 外界评论称，KP Rx基金的诞生，系澳新地区生物医疗保健行业圈内的里程碑事件，业内对Hashan De Silva这位名动江湖的澳洲证券投资界的明星分析师及其团队共同打理的KP Rx基金，充满期待。 眼光独到 精准锁定并重仓20倍涨幅大牛医药股——Neuren Pharmaceuticals Ltd (ASX: NEU) 享誉全球资本市场的澳大利亚生物医药板块，不仅是医药类长线牛股诞生的摇篮，同时也是眼光独到的投资人的乐园。 过去几十年来，该板块孕育诞生了诸如Cochlear（科利耳， ASX: COH）、ResMed（瑞思迈，ASX: RMD）和CSL(ASX: CSL) 这样的全球领先的生物技术和医疗器械领域龙头企业。 尽管既往业绩并不代表未来如此，但《澳华财经在线》数据库资料表明，持有这些公司股权的长期投资人投资收益极为惊人，如果在IPO上市之时分别投资10,000澳元到Cochlear（科利耳，ASX: COH）、CSL (ASX: CSL)并持有至今，当初的一万元初始投资则分别变为123万和116万。而且这没有将历史上的分红派息考虑进去。事实上，仅仅算这两家股票上市后的分红派息，就早已将最初的投资本金收回了。 相较于Cochlear、CSL这些历经数十年成长至数百亿乃至千亿市值的大块头医药公司，ASX澳交所那些具备创新基因和能力的小市值的医疗公司，成长步伐似乎更为迅猛，资本市场上带来的回报也更为惊人。 2023 财年，以214%年度涨幅位居ASX澳交所生物医药板块涨幅第一的孤儿药物研发公司Neuren Pharmaceuticals Ltd (ASX: NEU)，便是一个例证。
这是一家颇具创新意识和能动性的生物技术研发公司，开发治疗包括雷特综合征（Rett Syndrome）内的多种严重神经系统疾病的孤儿药，公司股价从2020年初的每股的1澳元起步，2023年12月底收盘价时已上涨至24.97澳元。 Neuren Pharmaceuticals Ltd (ASX: NEU)以其4年超过20倍的涨幅，诠释了澳大利亚药物企业的产品研发创新能力和潜质，展现了澳洲医疗板块惊艳的投资魅力，同时也令市场再次领略了前Karst Peak首席分析师Hashan De Silva独到精准的公司估值艺术。 通常数年几十倍涨幅的公司，在市场和投资人看来，多属于“黑马股”一类。 然而Neuren Pharmaceuticals Ltd (ASX: NEU)，却是一家地地道道的被提前看好的“白马股”。
两年多前的2022年2月28日，澳大利亚专业投资网站Livewire Markets发布了一篇题为“A de-risked biotech with 4x upside”的公司研报。标题对应的中文是，”一家具有4倍上涨空间，去风险化的生物技术公司“。 该报告覆盖的公司，正是澳股市场两年后的明星医药股——Neuren Pharmaceuticals Ltd (ASX: NEU)。而报告作者，则是彼时担任Tiger Cub对冲基金Karst Peak医药基金经理Hashan De Silva。 研报发表之时，该公司股价为4元左右。研报中，Hashan De Silva对这家医药公司研发产品的定位、潜在市场规模以及驱动公司价值增长的要素，以及对公司估值的影响上做出专业的分析。 正如其标题展示的那般，Hashan De Silva指出Neuren是一家估值具有显著上升空间、风险收益比极具吸引力的公司，他在该报告中给这家公司25亿澳元的基础保守估值。 这意味着Neuren Pharmaceutical股价，有4倍的上升空间。 1年后的2023年3月，在Hashan De Silva预测的时间点，Neuren Pharmaceutical产品一如预期通过了FDA审批，迎来重大里程碑后的公司股价此后一路走高，2023年最后一个交易日，股价报收于24.97 澳元——对应的市值正如Hashan预测的25亿澳元。 至此，Hashan De Silva 2022年的估值预测和4倍升值，在市场中得到兑现。而同期，澳洲股市大盘指数ASX200的最大升幅约为12%。 在此之前以1澳元价格投资并成为Neuren Pharmaceutical最早期和最大的机构支持者之一的Hashan De Silva前东家——老虎系基金Karst Peak，也成为最大的赢家。 可能是一种巧合，Hashan De Silva去年决定辞职另立门户创立KP Rx基金时，其前东家Karst Peak提供种子资金基金。 医疗研发世界一流的澳洲医疗板块 中晚期项目蕴含巨大机遇 过去两年中，Neuren（ASX: NEU）的股价飙升了440%，而ASX200股指仅上涨了8%。Hashan及前雇主Karst Peak作为Neuren最早期和最大的机构支持者之一，将它视为澳大利亚医疗创新能力的完美例证。 然而这类研发类医药公司，通常在产生首笔收入也即项目步入商业化前，处于被市场严重低估的状态。 世界知识产权组织和澳大利亚生物技术协会的数据表明，澳洲拥有世界领先的知识产权和强大的医疗科技研发生态圈，这些为孕育和产生全球生物技术和医疗器械领域的龙头企业奠定了坚实基础。 成立于1981年的Cochlear（科利耳）在人工耳蜗领域领先世界，占据了全球市场最高的份额。同样，治疗睡眠呼吸暂停的ResMed（瑞思迈）和血浆/罕见病生物技术公司CSL，也在其主要业务线上保持全球最高的市场份额。 Hashan告诉《澳华财经在线》ACB News，这些成功案例，彰显了澳大利亚拥有的世界级的医疗研发及临床测试设施，同时也系澳政府对生物医疗技术行业的政策红利驱动所致。 澳大利亚政府对药物及医疗器械公司的项目研发提供了全球无与伦比的政策支持——药企科技研发投入可立即获得政府对应的研发补贴，而不是作为未来的税收抵免。 政府慷慨的政策，支持覆盖了药企43.5%的研发成本。对需要在研发上花费2000万澳元的公司来说，这意味着他们只需要筹集约一半的资金。 与此同时，澳洲资本市场层面，真正专业级的医疗投资机构不足，大多面向处早期医药研发“胎儿”阶段公司，最终导致不少处于中晚期，及Pre-Revenue（销售前期）的医疗企业的基本面和其估值，和美国同行相比相差巨大。 这种估值差异和价值洼地，在Hashan看来，恰恰为专业级的医疗投资机构提供了巨大的市场机会。 2020年Karst Peak首次投资Neuren时，该公司估值为5000万美元——这相当于美国对一家早期处于pre-seed（种子轮前）阶段的医疗公司的估值。 但事实上，Neuren那时已完成了中晚期概念验证（proof of concept）和临床IIb期试验并，迎来重要的价值转折点。 但这种估值差异带来的投资机会和普通投资人之间，被一条专业知识鸿沟所阻断——这种机会，通常只能也只有真正专业级的医疗投资机构才可能发现。 也正因此，Hashan的前东家Karst Peak能够在2020年以每股1澳元的价格，从其他持有者手中购买14%的股份，最终实现单一投资20倍以上回报。
澳洲医疗界资深人士、前Cochlear/Sirtex的首席医疗官、现任Telix Pharmaceuticals Ltd (ASX:TLX) 首席医疗官的David Cade博士，是Hashan设立的KP Rx基金投资人之一，他对澳大利亚缺乏专业医疗投资者的观点深有体会。
在接受媒体采访时他表示， 这些年来他遇到许多美国的基金经理——他们通常是医学或理科博士，对企业的产品管线、临床定位有着专业的理解认知，并能够向管理层提出具有挑战性的问题，但澳大利亚缺少这些专业医疗投资者。 “我相信Hashan在审慎评估和估值管线方面的能力，达到了美国专家的水准。” Cade博士并不是唯一一位投资进入KP Rx的医疗产业内的重量级人士和行业巨头。 澳大利亚最大的病理诊所Sonic Healthcare (ASX:SHL)非执行董事、 Avita Medical Inc (ASX：AVH)等公司董事局主席，医疗行业重量级投资人士Lou Pannacio，也表达了与David相同的看法：
“很少有专门的投资于概念验证阶段公司的医疗基金，绝大多数都专注于非常早期的药物发现公司。我投资KP Rx是因为这种市场结构为有经验的专业医疗机构投资者创造了一个独特的市场机会，可以为投资者从风险更低、更接近商业化的后期公司中创造重大价值。” 独特的深入调研过程+时间点和估值的把控 令KP Rx基金与众不同的，不仅是Hashan在世界最大的药品公司Eli Lilly的行业经验以及他的医学学位，更有其独特而有深度的投资尽职调查，以及对投资时机把握和估值方面的自律。 Hashan对《澳华财经在线》表示，“我们投资风格的3个关键词是：逆势、基本面和价值的长期导向（Contrarian, Fundamental, and Long-term oriented），在那些具有良好商业前景的公司被更广泛的市场和投资人认可接受之前，发现和识别它们，并在这些优质企业失宠、被市场误解、或未被重视之时买进它们“。 而这不正是普通投资人可以从Hashan既往的成功投资记录背后学到的东西吗？ 事实上，从在麦格理资本从事医疗行业投资分析到虎系基金Karst Peak的医药投研部主管，再从对Neuren（ASX: NEU）的投资再回溯至更早的对Avita Medical (ASX: AVH)估值变动的精准预测和仓位管理，Hashan秉承的Bottom-up投资风格烙印越来越清晰。 但在具体的投资实践中，严谨的项目尽调，不仅需要基于项目情况的专业问题设计，更需要相当的时间、资源和精力投入——而这显然是单一或普通的投资人难以做到的。 投资Neuren之前，Karst Peak曾访问了美国20个雷特氏症专科治疗中心，还与Neuren的行业竞争对手进行交流，在美国参加了多个医学会议和病者家长会议，并与所有参与病症护理的所有相关人员会面。 这种全方面的调研，使他们对临床数据有了真实的理解，对项目获得FDA批准的可能性和商业前景有了坚实的把握。 当Karst Peak于2019年投资Neuren时，该公司的估值为5000万美元，即每股1澳元。在FDA批准后，该股飙升至8-10澳元，但Karst Peak没有选择退出——基于对药品销售商业潜力的分析，他们认为估值还有进一步的上升空间。 之后Neuren二级市场走势印证了这种判断——该股自FDA获批后进一步上涨，最高触及25.95澳元，截至本文撰写之际，最新的交易价格为21.5澳元。 Neuren公司董事长Patrick Davies如是评价Karst Peak Capital: “作为当时Neuren最大的机构投资者，他们对项目进行了广泛而富有洞察力的投前尽调，这使得他们比其他投资人更能看到上升空间和理解风险。“
Hashan对《澳华财经在线》表示，项目估值和据此制定的交易计划事关重要。Karst Peak基金在在大约1澳元价位投资Avita Medical (ASX: AVH)之前，在美国50个烧伤中心进行了市场调研—— 当时全美约有200个烧伤中心（burn centre），为投资人对公司产品服务的商业前景的评估提供了非常好的量化判断依据。当股价飙升到13澳元——超出他们基于市场调查对公司的估值后，他们选择了获利退出。此后，Avita股价跌破5澳元。 有道是 “功夫在诗外” 。 也许几个细节方面可以折射出Hashan选股和估值时所花费的精力和功夫。 其一，Hashan曾和同行交流时表示，Karst Peak基金曾聘请雇佣私人侦探和知识产权律师在需要时对标的公司及管理层进行调查和评估。 其二，KP Rx没有内部的医疗投顾委员会，但Hashan会为他进行的每一笔交易设立独特的尽调顾问委员会——不是那种许多其他基金同行依赖和采用的单一“静态”的医疗顾问委员会，每一个项目会他都会聘请相关的专家和顾问。 “医疗是一个十分复杂、专业细分度极高的行业。投资市场及药物的时候，可能需要的是基于目标行业最前沿的key opinion leader （关键意见领袖）”。 识别价值创造的“拐点”把握入场时机，是成功基金经理的另外一项关键技能。 Hashan在Macquarie和CLSA担任卖方研究分析师之时，已成功向市场证明了这一点——他在2020年9月发布了Mesoblast（ASX: MSB）的做空报告，当时这家医疗公司股票价格为5澳元（现在回看正是过去10年的价格高点），之后该公司发布FDA审批进展不利的结果，导致三个月内公司股价下跌超过50%，迄今为止，现在的交易价格为1澳元。 Hashan还在Telix（ASX: TLX） 的股价低于1.5澳元时开始跟踪并覆盖该股。一年后，该股股价上涨了4倍多。
澳洲医药行业巨头之一的Telix公司（ASX: TLX）创始人兼CEO Chris Behrenbruch博士表示，他和Hashan相识多年，见证了Hashan在对医疗公司潜质的识别和投资技能的不断发展。这一成功建立在项目的深入分析基础之上，同时结合了Hashan对全球医疗行业现状的理解，这种技能组合在基金管理领域是罕见的。 医疗行业在经历大级别行业调整后 资本市场上复苏迹象已经出现 Hashan表示，现在正是进入市场的良好时机。 一方面，在资本市场层面，2021年初到2023年底，美国生命科技指数XBI下跌幅度超过60%，从调整幅度和时间周期看，堪称资本市场中医疗领域经历过的最长最深的衰退之一。 其他行业专家则表示，过去几年资本市场医疗板块的衰退，比基因组泡沫、2008年全球金融危机，甚至于2001年亚洲金融危机期间都更为严重。 这几年来，高净值投资者精力放在他们现有投资组合的维护上，而有限合伙人（LPs）因IPO市场低迷未能从其基金经理那里获得回报，因此无法向基金经理部署新的资本。 产业层面，最新的市场估值数据表明，医药板块中那些中后期创新型公司，目前估值处于极具吸引力的水准，生物技术领域内的并购活动出现显著回升迹象。 “目前是投资的最佳时机” Hashan对《澳华财经在线》表示。 “别人恐惧时应该贪婪，别人贪婪时应该恐惧，‘低买高卖’的古老说法至关重要。” 当被问及利率波动可能对投资计划的影响时，Hashan指出，处于后期的医疗公司的特征是，它们拥有明确的产品上市时间框架和价值拐点，无论经济环境和条件如何，鉴于医疗报销框架和商业模式清晰，他们几乎不会受市场风险的影响。 不忘初心 - “Do well by doing good” 作为一名具有医学及金融学位并充满创业精神的投资人，Hashan希望投资于能够改变世界的公司。 他对投资的热爱源于他在全球最大制药公司Eli Lilly时期的一段经历。Hashan的团队曾在澳洲收购了一家本地药品公司，在参与了该项目分析及并购工作之后，他发现对投资优质企业的向往和着迷。 多年前离开Eli Lilly这家公司时，他就有一个希望——创立自己的基金并投资那些具有创新能力和竞争优势的型医疗及器械公司。 Hashan热衷于这项工作，但他强调他不会投资“science projects”，以确保投资回报最大化的可能。
Karst Peak Capital的创始人Adam Leitzes如是说：“我在Tiger Management老虎基金和Julian Robertson工作的几年中，与Tiger家族（又称Tiger Cubs）中的其它数十名基金经理互动，培养出识别有才华投资者特质的那种感觉，我相信Hashan身上具备这些特质。” Hashan的基金KP Rx目前正处于资本募集的最后阶段，预计本年中完成首轮募资并开始在澳新医疗领域进行投资部署。 市场分析认为，KP Rx基金很快将会在不少医疗公司的股东名单中出现。 尽管既往业绩并不代表未来如此，但市场极为关注和感兴趣的是，Hashan De Silva，这位成功跟踪了过去数年澳洲股市中包括4年20倍超级牛股的“成长股猎手”和“医疗板块大师级投资者”，以及其独立门户创立的KP Rx基金管理团队，会否一如既往再度给市场带来新的惊喜？ 这一切将留给时间去回答。
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