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6 月 11 日，滴滴向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划登陆美国资本市场。高盛、摩根士丹利、摩根大通、华兴资本等多家知名投行担任承销商。 招股书显示，IPO 之前，滴滴创始人、CEO 程维持股 7%，联合创始人、总裁柳青持股 1.7%。根据中概股常规同股不同权安排，程维柳青合计拥有超过 48% 的投票权，包括程维柳青在内的滴滴管理层拥有超过 50% 的投票权。 滴滴上市靴子落地，最令人关注的问题之一是，滴滴到底值多少钱。这不仅关系到投资人的收益，也决定了滴滴能够募集到多少资金，以及各条业务线最终能够分到多少粮草。 滴滴尚未披露新股发行数量和价格区间，暂时无法推算估值。彭博社此前援引知情人士言论称，交表前几个月，一级市场对滴滴的定价达到 950 亿美元。横向来看，尽管滴滴与 Uber 的业务构成和收入来源已经相去甚远，但市场仍习惯把两者进行对比。截至本周五美股收盘，Uber 的市值为 936 亿美元，与传言中的滴滴估值不相上下。 滴滴市值对标 Uber 的底牌之一是，它的用户规模更大、活跃度更高。 今年第一季度，滴滴 MAU（月活跃用户量）达到 1.56 亿，约相当于同期 Uber 的 1.6 倍；日均出行订单量 4000 万单，Uber 则为 1600 万单。 滴滴的财务表现也要优于 Uber。2018~2020 年，滴滴年度营收相当于 Uber 近两倍，亏损则比对方小得多。去年，滴滴经营亏损 21.05 亿美元，Uber 则高达 48.63 亿美元。 不过，滴滴的自我价值判断似乎比外界谨慎得多。招股书显示，截至今年 3 月 31 日，滴滴在进行内部股权激励时所参考的股票公允价格为 47.71 美元。以此计算，滴滴 IPO 前估值约为 539 亿美元，与外界流传的千亿美元相去甚远。 滴滴给出一个相对保守的 " 内部价 "，一方面是为了调控员工对于上市造富的心理预期；另一方面，此举能够让滴滴为股价预留成长性，避免过度透支想象空间。 国内网约车市场是滴滴的生意大盘，2020 年贡献了 93.4% 的平台收入。但这块市场格局稳定，增速正在放缓；它撑起了滴滴从 0 到 500 亿美元的增长，却很难继续助推滴滴从 500 亿迈向 1000 亿大关。滴滴必须找到新的增长引擎。 滴滴给自己设计的 " 二级火箭 "，主要包括出海和自动驾驶。招股书也再度体现了这一点：滴滴计划分别拿出 IPO 募集资金的 30%，投入到国际业务和共享出行、电动汽车与自动驾驶两大板块。 按照千亿美元估值和 8%~10% 的常见增发规模计算，滴滴上市之后，以上两块业务有望分别获得 24~30 亿美元的资金注入。 这并不是一笔小钱：截至一季度末，滴滴持有的现金、现金等价物和短期投资为 72 亿美元。 从招股书来看，滴滴的国际业务排序靠前、优先级更高，将单独获得 30% 的募资收益；而自动驾驶业务则与共享出行、电动汽车等业务捆绑，很可能无法独享数十亿美元的资金。 出海一直是滴滴创始人程维的执念。 程维把生意拓展到其他国家，除了能够拓展滴滴网约车的市场空间，还能够为自动驾驶带来更加丰富的场景数据积累，落一子而满盘皆活。 程维很早就把国际化列为首要战略之一，并在 2017 年底宣称要全面出海。然而，2018 年的两起安全事故，以及 2020 年的全球新冠疫情，让滴滴不得不继续聚焦本土市场，出海遇阻。 如今，安全事故余波渐息，各国疫情也逐步得到控制。滴滴选在此时上市，重新加码国际业务，程维也有望一偿多年执念。 目前，滴滴国际化业务主要包括网约车和外卖。2020 年，这块业务贡献了 256 亿元人民币的 GTV（平台撮合交易金额），相当于本土业务的 1/5。 但在起步阶段，滴滴并没有把出海当做重要版图，而是将其视为攻入 Uber 领地的一枚钉子。 2014 年 3 月，Uber 进入中国市场，五个月后推出主打低价的 " 人民优步 "。彼时滴滴与快的正处于合并前夜，各方力量激烈博弈，给了 " 人民优步 " 乘虚而入的机会。 次年 2 月，滴滴快的成功联姻。程维原本以为网约车之战已经结束，回过神来却发现，新的敌人 Uber 已经站稳脚跟，且比快的更加难缠。 最大的麻烦是，Uber 的大本营在美国，它完全可以在大洋对岸的中国打一场不计成本的消耗战，拖慢甚至拖垮滴滴，消灭潜在对手。 滴滴天使投资人王刚在混沌研习社的一场演讲中透露，滴滴和 Uber 当时都把高额补贴当做主要武器，但滴滴的体量是 Uber 中国的 5 倍，意味着同等力度的补贴，滴滴的成本也是对手的 5 倍。显然，这是一场无法持续的消耗战。 王刚后来给滴滴找到的破局方法是，通过代理人战争，把战火烧到对方家里。 当时，Uber 在美国市场一家独大，但也有 Lyft 等规模较小的玩家。2015 年 9 月，滴滴 1 亿美元投资 Lyft，支持后者在本土与 Uber 打价格战。Uber 仓促应战，精力和资源被分散。"Lyft 在美国的起来，帮助我们极大地缓解了压力。" 王刚说。 Uber 前 CEO 卡兰尼克次年 6 月，滴滴完成 45 亿美元融资，并获得 25 亿美元银团贷款。两个月后，滴滴并购 Uber 中国，并与 Uber 全球交叉持股。Uber 针对滴滴的攻势土崩瓦解。 这一战也让滴滴意识到，在互联网出行的全球战争中，进攻才是最好的防守。从那时起，滴滴国际化开始加速。 2015~2017 年间，滴滴在多个区域市场相继落子，投资对象均为互联网出行的本地头部企业，包括东南亚的 Grab、印度的 Ola 和巴西的 99 等。 这些雇佣军帮助滴滴在全球各地阻击 Uber。比如，2017 年 7 月滴滴与软银一道向 Grab 投资 20 亿美元；仅仅一年半后，被打得丢盔弃甲的 Uber 宣布将东南亚业务出售给 Grab，彻底退出这块市场。 到了 2017 年底，滴滴基本完成与快的、Uber 中国的整合，并完成 40 亿美元的新一轮融资，国内网约车战争似乎已经终结。程维在接受《财经》杂志采访时表示，2018 年滴滴要" 全面出击 "，" 马上会有巨大的全球战役 "。这场战役是从毗邻美国的墨西哥打响的。2018 年 4 月，滴滴在墨西哥城附近的托卢卡上线运营，随后陆续进入多个城市。这也是滴滴品牌首次在海外市场落地。一个月后，滴滴又进入了澳大利亚市场。 彼时，滴滴出海被程维寄予厚望，承担着 " 突破第一宇宙速度 " 的任务。" 如果滴滴国际化失败了，我会认为这是一个战略的失败。" 程维说。 然而人算不如天算。同年 5 月和 8 月，滴滴连续发生两起乘客遇害事件，安全成为压倒一切的问题。滴滴随后下线顺风车，进入漫长的整改期；出海在接下来一年里几乎停摆，仅仅在软银的帮助下小规模进入日本市场。 2019 年下半年起，滴滴逐渐摆脱安全事故的影响，再度向海外伸出触角，重点攻略拉美市场。 当年 6 月，滴滴进入智利、哥伦比亚；11 月进入哥斯达黎加；2020 年 3 月进入巴拿马，10 月又在阿根廷、秘鲁和多米尼加三国上线。今年第二季度，滴滴在厄瓜多尔开城。加上此前已经进入墨西哥和巴西，滴滴已经覆盖 10 个拉美国家。 据《晚点 LatePost》报道，内部人士透露，滴滴把国际化第一站选在拉美，原因是 Uber 当时刚刚更换 CEO，且面临上市、需要减小亏损；而当地司机、乘客和政府都希望引入与 Uber 实力相当的对手，作为制衡。 此外，巴西和墨西哥是 Uber 最赚钱的海外市场。如果能够在这两个国家抢下份额，无疑能够给竞争对手一记重击。 但这片市场的障碍也显而易见：当地居民的信用卡、移动网络和电子支付普及率低，许多人还在使用非智能机。滴滴品牌也不占优势，当地人更熟悉和青睐经营多年的 Uber。在业务铺开之前，滴滴只能从铺设 " 基础设施 " 做起。 这包括与当地便利店合作，为用户提供现金充值渠道；与当地银行合作，推出借记卡和在线支付应用等，方便用户支付订单；与即时通讯软件 WhatsApp 合作，推出 WhatsApp 应用内下单功能等。新冠疫情期间，滴滴甚至还为墨西哥 2 万多辆网约车免费加装了病毒防护膜。 这些工作逐渐取得成效，让滴滴开始在 Uber 的后院站稳脚跟。2020 年底，滴滴总裁柳青在某论坛上透露，滴滴在主要拉美市场的份额已经接近 50%。另据路透社报道，滴滴 2020 年在墨西哥的市场份额已超过四成，甚至一度反超 Uber。 在正式启动上市之后，滴滴出海将获得大笔资金支持，下一步走向何方尤为引人注目。 目前，滴滴已经进入 15 个海外市场，其中 10 个位于拉美，对 Uber 大本营美国隐然形成合围之势。但字母榜（ID:wujicaijing）认为，滴滴不会把美国列为主攻目标。 美国网约车市场格局十分稳定。市场研究公司 statista 的数据显示，2017 年 9 月至今，Uber 始终占据美国市场约 70% 份额，其余 30% 则被 Lyft 拿走。 如果滴滴强攻美国，除了要面对 Uber 的激烈抵抗外，还必须考虑被投方 Lyft 的利益。更何况，Uber 仍持有 12.8% 的滴滴股份，为第二大股东。程维无论如何也不会在上市的关键时刻，为了海外市场与大股东彻底决裂。另一方面，中美关系转冷，不可避免地会波及商业领域。尽管 TikTok 和微信的禁令已被解除，但滴滴在选择新进入市场时，必然要考虑潜在的政策风险。同样的逻辑，也适用于印度、东南亚等国家和地区市场。 至于中东和非洲市场，混乱的社会管理，再加上较低的消费水平和薄弱的基础设施，很难为滴滴贡献较大规模的市场增量。 滴滴的选择其实只有一个：欧洲。 滴滴已于去年 8 月进入俄罗斯市场。今年 2 月，彭博社援引知情人士言论称，滴滴计划进军西欧，上半年将在英国、法国和德国开城。滴滴已经为之设立专门团队，并在当地启动招聘。 另据《晚点 LatePost》报道，滴滴内部人士透露，滴滴计划在欧洲尝试上线顺风车，以规避平台与司机关系的难题，尽可能降低运营成本。 根据英国最高法院今年 2 月的裁定，Uber 司机为其员工，适用最低工资保障、带薪休假和休息时间等方面的规定。Uber 在当地的运营成本将大幅增加。相比之下，顺风车属于共享经济的范畴，司机有可能不被定义为雇员，这就为滴滴的规模化运营提供了可能。 不过，西欧国家对于安全、隐私等问题的重视程度远超拉美、非洲的发展中国家，滴滴此前的海外运营经验并不能完全照搬。能否达到当地的监管要求、越过政策壁垒，将在很大程度上决定滴滴在西欧的扩张速度和效果。 除了地域扩张外，滴滴在海外的另一条业务线——外卖也将获得新的增长机会。 目前，滴滴国际化外卖业务主要在巴西、墨西哥和日本提供服务，覆盖约 120 座城市。得益于较高的客单价，它已经对海外业务的整体收入产生积极影响。 今年第一季度，滴滴国际化业务营收为 8.037 亿元人民币，同比增长 4.8%。招股书称，这主要得益于疫情期间外卖取代堂食，迎来一波增长，抵消了网约车业务的下滑。与中国不同，国外外卖可以开车配送，与网约车业务模式天然契合。Uber 很早就开始加码外卖业务：2018~2020 年，Uber 外卖业务营收由 7.72 亿美元增长至 39 亿美元，占总收入的比重从 7.4% 升至 35%。可以预见，滴滴上市之后，同样会在外卖板块注入更多资源。 程维再次启动滴滴出海引擎，必须回答一个问题：怎样把它做成一门不赔本的生意？ 从招股书来看，滴滴国际化业务正在经历冰火两重天：订单量和营收快速增长，亏损额也在不断扩大。 2018 年、2019 年、2020 年滴滴海外网约车业务订单量分别为 2.83 亿、9.62 亿、13.48 亿单，对应营收 3.18 亿元、18.98 亿元、22.93 亿元，保持较快增速。 相比之下，同期国内订单量（包含网约车及其他出行服务）分别为 87.89 亿单、86.69 亿单和 77.5 亿单，对应营收 1332 亿元、1479 亿元、1336 亿元，体量更大却处于下滑状态。 但国内业务已经迈过亏损线。2019 年和 2020 年，滴滴国内出行业务的调整后 EBITA（息税前利润）分别为 38.44 亿元和 39.6 亿元；同期海外业务仍在大幅亏损，调整后 EBITA 分别为 -31.52 亿元和 -35.34 亿元。海外业务增收不增利，根本原因是尚未形成规模效应，成本费用占比居高不下。 2020 年，滴滴国内出行业务营收为 1336 亿元，经营成本和费用为 122 亿元，占比 9.1%；同期海外业务营收不到 23 亿元，经营成本和费用却高达 58 亿元，相当于营收的 2.5 倍，直接导致大幅亏损。 这也是程维要继续开辟更多市场，把海外盘子做大的原因。如果没有足够多的订单量作为支撑，滴滴海外业务就不可能扭亏为盈。 但至少在未来几个季度，滴滴并不会把盈利作为海外业务的首要 KPI。除了业务整体上仍处于投入期，亏损不可避免外，滴滴对于这块业务的期许也并非 " 打粮食 " 反哺国内，而是要影响资本市场，拓展想象空间。 由于滴滴的收入来源与 Uber 迥异，具体业务逻辑也有诸多不同，它在进行市值管理时，很难找到一个合适的类比对象去说服投资人。出海的好处之一是，滴滴能够把业务开到投资者的家门口，让外界对滴滴的生意了解得更加透彻，进而做出投资决策。 除此之外，国际化业务有助于滴滴在不同地区的道路场景下，积累更加丰富的出行和交通数据，推动自动驾驶业务的发展。 自动驾驶被视为未来城市交通的终极解决方案。滴滴 2019 年设立自动驾驶子公司，并进行独立融资。招股书显示，这块业务的估值已达 34 亿美元。截至一季度，滴滴自动驾驶团队人数已超 500 人，拥有超过 100 辆自动驾驶汽车的车队。滴滴自动驾驶公司首席运营官孟醒曾表示，2030 年滴滴平台上将运营超过 100 万辆自动驾驶汽车。 而在程维眼中，国内网约车之战已经结束，与 Uber 的全球竞争也不是重点。与谷歌、特斯拉等公司在自动驾驶领域的竞争与合作，才能算作终极一战，而冠军将构建未来交通和汽车体系。 为了这场未来战争，滴滴已经备齐了资金弹药；出海则能够帮助滴滴继续沉淀驾驶场景数据，逐步建立自己的壁垒。这或许是程维在三年后，再次把出海推上 C 位的更深层考量。
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发表于 2021-6-13 09:02:36
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