停止美元交易后 人民币兑卢布 为何跌至一年来新低?

内容提要：人民币被莫斯科赋予俄罗斯外汇汇率基准重任后，四个交易日大跌6.3%。俄罗斯媒体认为，俄罗斯与中国贸易顺差扩大，导致人民币供应增加，是人民币汇率异常想象的原因。俄罗斯的国际收支与中俄贸易数据并不支持这几天人民币大幅贬值，大概率为俄央行为提高卢布汇率有意打压人民币。一、人民币被莫斯科赋予俄罗斯外汇汇率基准重任后，四个交易日大跌6.3%。


因前一天美国宣布制裁俄罗斯国家清算中心、莫斯科外汇交易平台等机构，6月14日周四，俄罗斯央行在宣布莫斯科外汇交易所停止美元和欧元的场内交易时，专门声明说，人民币将成为俄罗斯的主要货币，人民币兑卢布的汇率将为俄罗斯其他外币汇率的设定轨迹，将成为市场参与者的基准。 对此，我们不少人认为，这意味着俄罗斯高度依赖人民币已经成为定局，对人民币来说当然是好事。


北清交校友论坛还发文认为，人民币现在成了俄罗斯的汇率市场关键货币，意味着人民币被一个世界主要经济大国----俄罗斯，赋予了更多的重任。 不过，人民币在莫斯科扮演了新角色之后这几天，在莫斯科的待遇和表现，可能出乎持有类似观点者的意料。因为，伴随着这一新角色的，是人民币兑卢布汇率的持续大幅度下跌！


在停止美元和欧元场内交易，并转入场外交易后的第一天，上周五，莫斯科交易所的人民币兑卢布明显走弱，人民币下跌0.58%至1人民币兑12.15元卢布。 第二个交易日的本周一，人民币兑卢布又下跌0.2%至12.1321。 第三个交易日周二，不仅未止跌，还进入急跌模式，大跌3%至11.7646。 第四个交易日周三，继续大跌2.2%至11.5063。周三盘中最低跌至11.3642，这是自2023年6月8日以来，人民币首次跌破11.5卢布。 人民币兑卢布汇率，与上周四停止美元交易那一天比，四个交易日下跌了6.3%。与5月底对比，下跌了7.8%。与去年底对比，下跌了8.6%。 实际上，自去年10月份以来，人民币在莫斯科外汇交易所就开启了阴跌模式。但令人意外的是，在莫斯科交易所停止美元场内交易，并被俄罗斯央行宣布陈伟俄罗斯外汇汇率基准后的人民币对卢布汇率，不仅没有因此利好上涨，反而加速下跌。 二、俄罗斯媒体认为，俄罗斯与中国贸易顺差扩大，导致人民币供应增加，是人民币汇率异常想象的原因。


6月18日，俄罗斯国有银行的汇率分析师SberCIB分析师在电报频道发表观点称，昨天，卢布兑人民币价格上涨了1.7%。人民币兑卢布汇率大幅下降，卢布正在迅速走强。造成这种异常现象的原因是进口支付问题，进口商变得不那么活跃。这一切都是由于对货币的需求低迷。最近的制裁可能会使进口付款复杂化。在美国对莫斯科交易所实施制裁后，这种情况更加严重。


Promsvyazbank的分析师也认为，美国新的一揽子制裁措施可能会导致进口压力增加，而进口是外汇需求的基础。对俄罗斯的交易对手进行二级制裁的风险正在显著增加。在这种情况下，卢布兑人民币可能会继续走强——到 6 月底，卢布兑人民币有可能进入 11-11.5 卢布的区间。为了平衡局势，俄罗斯央行可能会在下半年拒绝出售人民币。 Raiffeisenbank分析师警告说，从长远来看，制裁制度将继续对外贸产生普遍的负面影响。与此同时，在未来几个季度，对进口的影响可能大于对出口的影响：“如果支付困难问题不解决，进口就会继续减弱“。


5月底，FG Finam的首席分析师亚历山大·波塔文（Alexander Potavin）也谈到了由于美国的二级制裁风险导致俄罗斯进口减少，进出口顺差增加，国际收支变好，从而导致卢布走强的情况。 三、俄罗斯的国际收支与中俄贸易数据并不支持这几天人民币大幅贬值，大概率为俄央行为提高卢布汇率有意打压人民币。


上述俄罗斯分析师认为，受美国制裁的影响，俄罗斯出口保持稳定，但进口下降，导致贸易顺差增长，这支持了卢布汇率上涨。 的确，根据俄罗斯央行披露的2024年5月份的国际收支估算表， “由于进口与出口相比下降幅度更大”，俄罗斯1-5月对外货物贸易顺差从2023年前五个月的476亿美元增加到560亿美元。 但5月份的贸易顺差从4月份的106亿美元下降到了107亿美元。


三郎还注意到，根据中国海关的数据，去年1-5月份中俄贸易逆差为79.13亿美元，今年1-5月为129.31亿美元。但5月份的贸易逆差已经从4月份的31.31亿美元，减少到16.41亿美元。 俄罗斯央行的数据和海关的数据能够解释，今年的卢布汇率比去年升值，但同理，5月份卢布汇率就应该比4月份贬值。因为俄罗斯5月份的贸易顺差比4月份减少了。 同样的逻辑，今年以来的人民币兑卢布如果因为贸易逆差扩大而贬值，那5月份贸易逆差比4月份大幅减少了，人民币兑卢布应该升值。 所以，这个逻辑，符合国际收支与汇率的关系理论，但无法解释人民币兑卢布汇率5月份、6月份为何一直在贬值。 众所周知，俄罗斯一直在利用强制结汇，调控售汇额度来保护卢布汇率。因此，实际上卢布汇率不仅受国际收支、贸易顺差的影响，更大程度上，还受俄罗斯央行人为操控汇率的影响。 特别是上周四俄罗斯停止美元、欧元场内交易后，场外的卢布兑换美元的销售价格超过了132，比俄罗斯央行公布的中间价，高出接近60%。可以合理推测，俄罗斯央行通过人为打压人民币汇率，利用人民币与美元汇率机制来约束场外失控的美元兑卢布汇率。否则，人民币兑卢布4个交易日下跌6.3%，无法解释。


与上周三对比，人民币兑美元汇率仅下跌0.3%，人民币兑欧元还上涨了0.3%。这进一步验证了人民币兑卢布比上周三下跌了6.3%，主要受俄罗斯央行人为打压的推测。 在美元、欧元无法进入场内交易后，依据俄罗斯的利益，通过打压人民币来降低俄罗斯政府获取美元和欧元的成本，可能会是俄罗斯央行的日常工作。 俄罗斯阿瑞资本管理公司（Ari Capital Management Company）创始人阿列克谢·特列季亚科夫（Alexei Tretyakov）也和三郎一样，意识到了这一问题。 特列季亚科夫认为，虽然人民币不仅对卢布贬值，也对美元贬值，但人民币汇率相对于全球汇率的折扣只有1.5%左右，但对卢布下降了8%左右。这显然不正常。 在他看来，早些时候，在莫斯科交易所出售人民币的出口商与对美元和欧元有需求的进口商之间，有一层中间人准备为低于1%的手续费进行结算。但美元逐出交易所之后，现在的程序变得更加复杂。因为存在信息真空，这为场外银行间交易开放交易额度存在问题，加上保留了以西方货币转账能力的银行原则上不准备与受制裁者合作。所有这些很可能使人民币对卢布的折扣幅度增加几个百分点。 所以，三郎需要提醒继续与俄罗斯有贸易往来的企业注意，由于俄罗斯与其友好国家基本上实行了本币结算。这就导致如果卢布升值，一是有利于俄罗斯增加出口的外汇收入；二是有利于俄罗斯降低进口商品的价格，有助于抑制国内通胀；三是有助于增加俄罗斯经济指标换算为美元之后的国际对比优势，有助于俄罗斯越打越有钱的内外叙事。 但对于我们的进口商，相当于增加了进口费用，对于我们的出口商，相当于减少了出口收入。 特别是人民币对卢布被认为操控持续贬值，不利于人民币的基本稳定和国际信誉，还会对人民币与其他货币，构成贬值的压力。